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第15章 降低交易成本（第1页）

一、引言

股票市场作为全球金融体系的关键组成部分，以其独特的资本运作机制吸引着海量投资者投身其中，期望通过合理的投资决策实现资本的增值与财富的积累。

然而，在这一充满机遇与挑战的投资领域中，交易成本犹如隐匿于暗处的“利润杀手”

，持续且悄无声息地削减着投资者的潜在收益。

对于投资者而言，无论是初涉股市的新手，还是经验丰富的专业机构，透彻理解交易成本的内涵、构成要素、对收益的侵蚀路径以及探索行之有效的降低策略，均具有不可估量的重要意义。

在构建投资组合、精心规划交易策略以及精准评估投资绩效的每一个关键环节，交易成本都应被视作核心考量因素之一，唯此方能达成更为精准、高效且稳健的投资管理目标。

二、交易成本的构成

（一）显性成本

1.佣金

佣金作为投资者委托证券公司执行股票买卖交易时所需支付的费用，通常依据交易金额的特定比例进行收取。

这一比例在不同证券公司之间存在显着差异，其影响因素错综复杂，包括公司的整体经营战略、所提供服务的质量层级、客户资产规模的大小等多个维度。

以美国市场为例，根据相关统计数据，部分大型全服务型券商针对小额交易账户可能收取高达每笔交易0.5%-1%的佣金率，而一些新兴的折扣券商或针对高净值大客户、大交易量机构客户的优惠方案下，佣金率可能低至每笔交易0.01%-0.05%。

在我国股市，近年来随着市场竞争的白热化以及监管政策导向的推动，佣金率整体呈现出明显的下降趋势。

据中国证券业协会数据显示，2008年平均佣金率约为0.15%，到2023年已降至平均0.02%-0.03%左右，但不同地区、不同规模券商之间仍存在一定的分化。

2.印花税

印花税作为针对股票交易行为课征的一种税费形式，在我国现行税收制度下，仅在卖出股票时按照交易金额的千分之一进行征收。

从财政学与宏观经济学的视角审视，印花税的征收兼具财政收入筹集与宏观市场调控的双重功能与使命。

从实际市场数据来看，在市场交易活跃、成交量大幅攀升的阶段，如2015年上半年我国股市的牛市行情期间，沪深两市日成交量屡屡突破万亿大关，仅印花税一项每日即可为财政贡献数亿元的收入。

同时，较高的印花税征收标准在一定程度上增加了股票卖出环节的成本，对市场交易的活跃度、资金的流向与流速以及投资者的交易决策均产生着潜在且深远的影响。

例如，在某些新兴市场国家或地区，曾尝试调整印花税税率以刺激或抑制市场交易活动。

当印花税税率上调时，市场短期交易活跃度往往显着下降，投资者在卖出股票时会更加谨慎，因为这直接削减了其实际的收益水平；反之，当印花税税率下调时，市场可能会迎来交易活跃度的短期爆发式增长。

（二）隐性成本

1.买卖价差

买卖价差作为股票市场中同一只股票买入报价与卖出报价之间的差额，其本质是做市商或其他市场流动性提供者为承担提供流动性的风险与成本而要求的一种补偿性收益。

买卖价差的大小受到众多因素的交织影响，其中股票的流动性状况、价格的波动特性、市场的深度与广度等因素尤为关键。

以美国纳斯达克市场为例，对于苹果（AAPL）这样的超级大盘蓝筹股，其日均成交量高达数亿股，买卖价差通常在几分钱甚至更小的范围内波动，一般在0.01%-0.05%之间。

而对于一些在粉单市场或场外交易市场挂牌交易的小型、新兴或流动性极度匮乏的公司股票，买卖价差可能高达股价的10%-50%甚至更高。

在我国A股市场中，大盘蓝筹股如工商银行（）等的买卖价差相对较小，通常在0.1%-0.3%左右，而一些中小板、创业板的小票或ST类股票在交易不活跃时段，买卖价差可能扩大至1%-5%左右。

这意味着投资者在买卖此类流动性欠佳的股票时，需要承受相较于优质蓝筹股更高的成本负担。

例如，若投资者以10元的价格买入一只买卖价差为1%的股票，其实际成本相当于10.05元（假设买入价为卖一价），而在卖出时若以买一价成交，可能只能得到9.95元，仅仅这一买一卖的过程，就因买卖价差损失了1%的本金。

2.市场冲击成本

市场冲击成本是指由于投资者的大额交易指令对股票价格产生的显着影响，进而导致投资者承受的额外成本。

当投资者进行大规模买入操作时，往往会打破市场原有的供需平衡，推动股票价格向上攀升，从而使得其实际的买入成本高于预期的理想价格水平；反之，在大规模卖出时，会引发股票价格的下跌，导致实际的卖出价格低于预期。

市场冲击成本的大小与交易规模的大小呈正相关关系，同时与股票自身的流动性以及市场的整体供求格局密切相关。

以机构投资者为例，假设一家基金公司计划购入市值为1亿元的某只股票，若该股票的日均成交量为1000万元，在不考虑其他因素的情况下，如果基金公司一次性下单买入，可能会使股价瞬间上涨5%-10%甚至更高，这意味着其实际买入成本将比按照市场均价买入高出5%-10%，即额外增加了500万-1000万元的成本。

而如果将这1亿元的买入指令拆分成10个1000万元的小指令，在不同时段逐步买入，虽然可能无法完全避免股价的上涨，但市场冲击成本可能会控制在1%-3%左右，即100万-300万元之间。

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三、交易成本对收益的侵蚀机制